इंस्टाफॉरेक्स कंपनी की तरफ से विश्लेषण

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डॉलर ने अपनी राह खुद तय की।


कर्म का अर्थ प्रतिक्रिया है। जितना अधिक व्हाइट हाउस जेरोम पॉवेल पर दबाव डालता है, वह उतना ही अधिक दरें घटाने का विरोध करते हैं। जितना अधिक केंद्रीय बैंक फेडरल रिज़र्व चेयर और फेड की स्वतंत्रता का समर्थन व्यक्त करते हैं, डोनाल्ड ट्रंप उतना ही अधिक दबाव डालते हैं। ऐसी परिस्थितियों में जैक्सन होल बैठक का अंत कैसे होगा, कोई नहीं जानता। निवेशक सुरक्षित खेलना पसंद करते हैं और जल्दबाजी करने से बचते हैं। परिणामस्वरूप, EUR/USD आगे-पीछे झूल रहा है, और एक अल्पकालिक समेकन (short-term consolidation) सीमा बना रहा है।

फेड पर विश्वास में गिरावट और सितंबर में मौद्रिक सहजता (monetary easing) के एक नए चक्र की उम्मीदें अब तक EUR/USD बुल्स के लिए मुख्य लाभ रही हैं। हालांकि, जैक्सन होल में, केंद्रीय बैंक के गवर्नर संभवतः फेड की स्वतंत्रता के समर्थन में एकजुट रुख प्रस्तुत करेंगे। वे पॉवेल की दृढ़ता की प्रशंसा करेंगे, जो सिद्धांत रूप में अमेरिकी डॉलर का समर्थन करनी चाहिए। काश कोई उन गवर्नरों की सुनता। मुझे संदेह है कि व्हाइट हाउस गैर-अमेरिकियों की राय में रुचि रखता है।



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यूके की मुद्रास्फीति हमें क्या बताती है?



इस सवाल का जवाब स्पष्ट और सीधे-साधे है। मुद्रास्फीति जितनी अधिक बढ़ती है, इंग्लैंड बैंक (BoE) की मौद्रिक नीति को आसान करने की इच्छा उतनी ही कम होती है। जितना कम BoE ब्याज दरें घटाने के लिए झुका हुआ है, ब्रिटिश पाउंड के और बढ़ने की संभावना उतनी ही अधिक है। वर्तमान में, BoE की दर 4% पर है, जबकि फेड की दर 4.5% है। BoE ने 2025 में तीन दौर की नीति आसान की है, जबकि फेड ने कोई आसान नीति नहीं अपनाई है। फेड में कई ब्याज दर कटौती की संभावना है, जबकि BoE की कटौती अब गंभीर संदेह में है। 2025 में अमेरिकी डॉलर की मांग गिर गई, भले ही दोनों केंद्रीय बैंकों के बीच दर अंतर स्पष्ट रूप से डॉलर के पक्ष में था। अगर स्थिति उलटी दिशा में बदलने लगे तो हमें क्या अपेक्षित करना चाहिए?

अगले डेढ़ साल में पाउंड के लिए मुख्य लाभ BoE की स्वतंत्रता होगी। हाँ, विशेष रूप से ब्रिटिश केंद्रीय बैंक की स्वतंत्रता, न कि इसकी दर का आकार या अर्थव्यवस्था की स्थिति। BoE अपने जनादेश के अनुसार स्वतंत्र रूप से निर्णय ले सकता है। वहीं, फेड के स्वतंत्र रूप से कार्य करने की संभावना हर महीने कम होती जा रही है। फेड के भीतर, पहले से ही कई ट्रंप समर्थक सक्रिय रूप से दर कटौती के लिए लॉबीइंग कर रहे हैं। इसके अलावा, कुछ FOMC अधिकारी धीरे-धीरे "अपने बैग पैक कर रहे हैं," यह समझते हुए कि अब से फेड "ट्रंप का खिलौना" बन गया है। एक FOMC सदस्य (एड्रियाना कुगलर) पहले ही अपने पद से जल्दी चले गए हैं। जेरोम पॉवेल अगले साल पद छोड़ेंगे, जबकि डोनाल्ड ट्रंप कई प्रतिशत अंक की दर कटौती के लिए लगातार दबाव डालते रहेंगे।



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क्या पॉवेल जैक्सन होल में एक नया मौद्रिक नीति मॉडल पेश करेंगे? (EUR/USD और GBP/USD के ऊपर की ओर बढ़ने की संभावना है)


इस अनिश्चितता के बीच कि फ़ेडरल रिज़र्व सितंबर में ब्याज दरों में कटौती करेगा या नहीं, बाज़ार चुनौतीपूर्ण स्थिति में हैं। यह वास्तव में एक महत्वपूर्ण प्रश्न है, क्योंकि वैश्विक वित्तीय बाज़ारों पर अमेरिकी केंद्रीय बैंक का प्रभाव महत्वपूर्ण है।

बुधवार को जारी की गई नवीनतम फ़ेड मौद्रिक नीति बैठक के कार्यवृत्त में कोई नई बात नहीं आई। उन्होंने सभी मौद्रिक नीति मानदंडों को अपरिवर्तित रखने के सामान्य निर्णय की पुष्टि की, और यह भी कि फ़ेडरल रिज़र्व बैंक के दो सदस्यों ने बैठक में दरों में कटौती करना आवश्यक समझा।




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फेडरल रिजर्व के गवर्नर क्रिस्टोफर वालर ने तकनीकी क्रांति का समर्थन किया


इस तथ्य को देखते हुए कि फेड के अधिकारी अपनी टिप्पणियों में अमेरिकी मौद्रिक नीति के भविष्य पर कम ही टिप्पणी कर रहे हैं, यह संभव है कि कल ही, अपने भाषण के दौरान, फेड अध्यक्ष जेरोम पॉवेल ब्याज दरों में कटौती की घोषणा कर सकते हैं - जिसकी ट्रम्प प्रशासन को उम्मीद थी।

हाल के महीनों में फेड द्वारा मुद्रास्फीति से लड़ने की आवश्यकता पर लगातार ज़ोर दिए जाने के बावजूद, यदि ऐसा कोई कदम उठाया जाता है, तो वित्तीय बाजारों को इसकी बहुत उम्मीद होगी। मौद्रिक नीति में अचानक ढील देने से इस बात को लेकर अटकलों का दौर शुरू हो जाएगा कि दरों में कितनी जल्दी और कितने समय के लिए कटौती की जा सकती है।




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करों के कारण ब्रिटेन का बजट घाटा थोड़ा कम हुआ


ब्रिटेन के बजट घाटे में जुलाई में उम्मीद से ज़्यादा कमी आने की खबर पर पाउंड में मामूली बढ़ोतरी हुई, क्योंकि स्व-मूल्यांकित आयकर भुगतानों ने राजकोषीय कोष में वृद्धि की, जिससे राजकोष की चांसलर रेचल रीव्स को अस्थायी राहत मिली।

राष्ट्रीय सांख्यिकी कार्यालय के अनुसार, खर्च राजस्व से केवल 1.1 अरब पाउंड अधिक रहा, जबकि एक साल पहले यह 3.4 अरब पाउंड था। नवंबर के बाद से उधारी में यह पहली वार्षिक गिरावट थी और तीन सालों में जुलाई की सबसे कम उधारी थी। बजट उत्तरदायित्व कार्यालय ने 2.1 अरब पाउंड के घाटे का अनुमान लगाया था।



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डॉलर बेचने के चार कारण


यूरो अमेरिकी डॉलर के मुकाबले मजबूत होने की दिशा में है। मुख्य सवाल यह है कि EUR/USD अपनी बढ़ती प्रवृत्ति कब फिर से शुरू कर पाएगा। JP Morgan का मानना है कि यह प्रमुख मुद्रा जोड़ी साल के अंत तक 1.22 तक बढ़ सकती है, लेकिन उन्होंने यह भी कहा कि यह वृद्धि सीधी रेखा में नहीं होगी। एक सुधार (correction) काफी संभव है। इसके लिए सभी आवश्यक शर्तें मौजूद हैं — बस सवाल यह है कि यह कब होगा।

EUR/USD के मुख्य "बुलिश" (bullish) कारक हैं: मौद्रिक नीति और आर्थिक वृद्धि में भिन्नताएँ, साथ ही फेड में विश्वास की कमी, जो डोनाल्ड ट्रंप के जेरोम पॉवेल पर हमलों के कारण हुई है। वर्तमान में, फ्यूचर्स मार्केट यह अनुमान लगाता है कि फेडरल फंड्स दर मध्य 2026 तक 100 बेसिस प्वाइंट गिरकर 3.5% हो जाएगी।




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येन अपने दायरे में बना हुआ है


जापान की वास्तविक जीडीपी दूसरी तिमाही 2025 में तिमाही-दर-तिमाही 0.3% (सालाना 1.0%) बढ़ी, जो ब्लूमबर्ग के बाजार पूर्वानुमान (+0.1% तिमाही-दर-तिमाही, +0.4% सालाना) से अधिक है। यह लगातार पांचवीं तिमाही का विकास चिह्नित करता है, जिसमें पहली तिमाही के आंकड़ों को नकारात्मक से सकारात्मक की ओर संशोधित किया गया। घरेलू मांग के प्रमुख घटक, जैसे निजी उपभोग और निजी निवेश, ने महत्वपूर्ण योगदान दिया।

निर्यात भी बढ़ा, और जबकि समग्र दृष्टिकोण नकारात्मक बना हुआ है और जापानी अर्थव्यवस्था मंदी के चरण में प्रवेश कर चुकी है, फिलहाल चिंता की अधिक आवश्यकता नहीं है। ऐसे कारक जो जापान बैंक को ब्याज दरें बढ़ाने (और इसके माध्यम से येन का समर्थन करने) से रोक सकते थे, उनकी प्रभावशीलता कम हो गई है।



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बाज़ारों में तनाव बढ़ रहा है। निवेशक अभी भी फेड द्वारा ब्याज दरों में कटौती की उम्मीद कर रहे हैं (#USDX और एथेरियम में नए सिरे से वृद्धि की संभावना है)


सितंबर में होने वाली केंद्रीय बैंक की बैठक में फ़ेडरल रिज़र्व द्वारा ब्याज दरों में कटौती की कम उम्मीदों के कारण अमेरिका में शेयर बाज़ार की तेज़ी लड़खड़ा गई। ऐसा क्यों हो रहा है, और क्या केंद्रीय बैंक वाकई ब्याज दरों में कटौती नहीं करेगा?

जैसा कि मैंने पहले बताया, अप्रत्याशित रूप से मज़बूत उत्पादक मूल्य सूचकांक (PPI) के आँकड़े - ख़ासकर सेवा क्षेत्र के, जो अप्रत्याशित रूप से बढ़े और अब अमेरिकी अर्थव्यवस्था के बड़े हिस्से का प्रतिनिधित्व करते हैं - ने निवेशकों को यह एहसास दिलाया कि फ़ेडरल रिज़र्व सितंबर में ब्याज दरों में कटौती नहीं कर सकता। बाज़ार की यह प्रतिक्रिया आश्चर्यजनक थी, क्योंकि पिछले 15 वर्षों से बाज़ार सहभागियों ने उत्पादक मुद्रास्फीति के आँकड़ों को लगभग नज़रअंदाज़ कर दिया था, क्योंकि अमेरिका में वास्तविक औद्योगिक क्षेत्र बहुत छोटा है, जबकि सेवा क्षेत्र ने ऐतिहासिक रूप से काफ़ी अच्छा प्रदर्शन किया है, यहाँ तक कि 2008-09 के बंधक संकट या कोविड-19 महामारी के दौरान भी।



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डॉलर ने अपनी चिंताओं को पीछे छोड़ दिया


अमेरिकी डॉलर के सबसे बड़े भय सच नहीं हुए हैं। क्या यह EUR/USD में सुधार का आधार हो सकता है? लंबे समय तक, यह प्रमुख मुद्रा युग्म बढ़ रहा था, क्योंकि बाजार ने अमेरिका से पूंजी निकासी और अमेरिकी संपत्तियों को रखने वाले विदेशी निवेशकों द्वारा मुद्रा जोखिम हेजिंग में वृद्धि पर चर्चा की थी। अब ये दोनों कारक डॉलर के लिए कोई समस्या नहीं हैं।

State Street Markets के शोध के अनुसार, गैर-अमेरिकी निवेशकों ने अमेरिकी जारी प्रतिभूतियों के लिए अपने हेज अनुपात को मई में 23.6% से घटाकर वर्तमान में 21.6% कर दिया है। यह संकेतक उस स्तर पर लौट आया है, जो अमेरिका के स्वतंत्रता दिवस से पहले देखा गया था, जब डोनाल्ड ट्रंप की नीतियों को लेकर अनिश्चितता ने गैर-निवासियों को डॉलर कमजोरी के जोखिम के खिलाफ हेज करने के लिए मजबूर किया था।



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पावेल फेड का मुख्य लक्ष्य निर्धारित करेंगे। भाग 2




जेरोम पावेल किस विकल्प का सामना कर रहे हैं, और इसे क्या प्रभावित कर सकता है?

अमेरिका का उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) बढ़ रहा है। वृद्धि अभी भी मध्यम है, लेकिन यह पहले ही लक्षित स्तर से लगभग डेढ़ गुना ऊपर पहुँच चुका है, जबकि कोर मुद्रास्फीति 3% से अधिक है। इसलिए, आर्थिक सिद्धांत के सभी नियमों के अनुसार, ब्याज दर को कम नहीं करना चाहिए। यदि उधार लागत कम हो जाती है, तो क्रेडिट गतिविधि बढ़ेगी, अर्थव्यवस्था में निवेश बढ़ेगा, खर्च बढ़ेगा, मांग फैल जाएगी, और परिणामस्वरूप कीमतें चढ़ेंगी।


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